¿El Gobierno emite o no?: un informe analizó si se cumple la emisión cero que Milei y Caputo anunciaron en julio de 2024

15 de marzo de 2025

¿El Gobierno emite o no?: un informe analizó si se cumple la emisión cero que Milei y Caputo anunciaron en julio de 2024

Hay expansión monetaria, pero el gobierno está cumpliendo con lo enunciado al iniciar la “Fase 2�?� y cerrar el “cuarto grifo” emisivo, señaló la consultora Quantum

>Desde que a mediados de julio de 2024 el presidente Javier Milei, desde Estados Unidos, y su ministro de EconomÃa, Luis Caputo, en declaraciones locales, Lo cual es cierto. De hecho, segÃºn el Ãºltimo informe semanal de Quantum, desde entonces hasta el 6 de marzo pasado la â€œBase Monetariaâ€ creciÃ³ nada menos que 44,5% en tÃ©rminos nominales y 16% en tÃ©rminos reales (descontada la inflaciÃ³n).

Sin embargo, dice la consultora, hace ocho meses el BCRA implementÃ³ un nuevo marco de polÃtica monetaria al introducir la definiciÃ³n de â€œBase Monetaria Ampliaâ€ (BMA, igual a la Base Monetaria a secas mÃ¡s los depÃ³sitos del Tesoro en el BCRA y el stock de LEFIs), a la cual sÃ se le puso un top de 48 billones (millones de millones) de pesos, equivalente a 9% del PBI de abril 2024, que fue el promedio de Base Monetaria del perÃodo 2003-2011.

Esa promesa se cumpliÃ³: hasta el 6 de marzo â€œla BMA se mantuvo prÃ¡cticamente constante en tÃ©rminos nominales, una variaciÃ³n de 0,8%, pero cayÃ³ 18,7% en tÃ©rminos realesâ€, dice el informe. Lo que sÃ variÃ³ fue su composiciÃ³n: bajaron los depÃ³sitos del Gobierno en el BCRA (67% en tÃ©rminos reales) y el stock de LEFIs (20%, tambiÃ©n reales) y creciÃ³ la Base Monetaria de la que hablan los manuales de economÃa, los ya citados aumentos del 44,5% en tÃ©rminos nominales y 16,6% en tÃ©rminos reales.

AhÃ empieza el anÃ¡lisis de â€œsensibilidad de los agregados monetariosâ€ de Quantum. â€œAl aumento de la Base Monetaria le siguiÃ³ un incremento en los saldos de los agregados monetarios en un contexto n el que la tasa de interÃ©s tendiÃ³ a ser positiva en tÃ©rminos reales y superior a la devaluaciÃ³n esperada. Esto derivÃ³ en que subieran mucho mÃ¡s los depÃ³sitos remunerados (como los plazos fijos), que los depÃ³sitos transaccionales (cuentas corrientes), dice un pasaje del informe.

De ese modo, el agregado privado M2 (depÃ³sitos en caja de ahorro y en cuenta corriente mÃ¡s el circulante en poder del pÃºblico) aumentÃ³ 7% real y el M3 privado (M2 mÃ¡s depÃ³sitos a plazo fijo en pesos) aumentÃ³ 18,3%, â€œpor la fuerte expansiÃ³n de los depÃ³sitos a plazo fijo, que aumentaron 39,4% real (72% nominal)â€.

De resultas, los depÃ³sitos a plazo fijo en pesos del sector privado ascienden ahora a USD 33.429 millones equivalentes (calculados al dÃ³lar MEP, al que podrÃan dolarizarse), igual al 5,8% del PBI, cuando el 19 de julio pasado, inicio de la â€œFase 2â€³, eran de USD 18.332 millones, equivalente a 4,3% del PBI.

AdemÃ¡s, precisa el informe, 16% de esos depÃ³sitos son pre-cancelables y entre los no pre-cancelables el 89%% tienen plazo remanente igual o menor a 30 dÃas. Hay allÃ cierta fragilidad. Por sus caracterÃsticas, destaca el informe, â€œlos depÃ³sitos a plazo fijo tienden a ser mÃ¡s sensibles a movimientos en la relaciÃ³n riesgo-retorno. Pero el conjunto de sus titulares no es homogÃ©neo; algunos son personas humanas, otras empresas e, inclusive, para algunos rigen cuestiones normativasâ€.

Una parte importante de los plazos fijos son activos de los fondos de money market, que con ellos buscan dar rentabilidad a fondos transaccionales de personas y empresas. En la actualidad, precisa Quantum, esos fondos ascienden a USD 29.747 millones equivalentes o 5,1% del PBI, cifra muy similar a los depÃ³sitos a plazo fijo del sector privado. Y de esos activos, 67% % son colocaciones a plazo, 29% â€œdisponibilidadesâ€ y 4% â€œotras inversionesâ€, incluidas colocaciones en tÃtulos pÃºblicos de corto plazo.

Aun en los momentos de menor incentivo a mantener depÃ³sitos a plazo fijo por riesgos asociados, los plazos fijos representaron, por caso, el 4,1% del PBI en junio de 2010, el mÃnimo absoluto del perÃodo 2003-2025.

AsÃ las cosas, dice Quantum, mÃ¡s allÃ¡ de los cambios recientes en la Base Monetaria, el sistema bancario argentino tiene niveles de intermediaciÃ³n â€œrelativamente bajosâ€, con depÃ³sitos a plazo fijo del sector privado apenas por encima de los mÃnimos de los Ãºltimos 22 aÃ±os. Por eso, concluye, â€œsi bien son los mÃ¡s sensibles a cambios en las percepciones de riesgo, tambiÃ©n tienen espacio para crecerâ€.