Reservas, riesgo país y cepo: el Gobierno se prepara para una nueva etapa del plan económico, luego del acuerdo con el FMI

29 de marzo de 2025

Reservas, riesgo país y cepo: el Gobierno se prepara para una nueva etapa del plan económico, luego del acuerdo con el FMI

Milei y Caputo confían en que el envío de fondos del organismo permita recomponer activos externos, acelerar el fin de las restricciones cambiarias y generar condiciones para volver a los mercados de deuda. Las dudas que persisten

>La Ese nÃºmero es el que intenta descubrir el mercado. Un informe de la consultora 1816 analizÃ³ â€œMirando los 85 programas firmados por el Fondo desde 2018, sÃ³lo tres tuvieron un primer desembolso superior a 50% del programa y en ninguno de esos casos el monto de ese primer desembolso llegaba en tÃ©rminos absolutos a USD 2.000 millonesâ€, destacÃ³ la consultora de marras. Menos del 10% de los programas firmados desde el aÃ±o 2.000 otorgaron al paÃs firmante mÃ¡s de la mitad del monto total en el primer pago.

MÃ¡s allÃ¡ de antecedentes, el argumento que usa el Gobierno como punta de lanza es que el El equipo econÃ³mico, en un raid mediÃ¡tico posterior al anuncio de que el acuerdo serÃa por USD 20.000 millones, expuso cuÃ¡les son los fundamentos macroeconÃ³micos por los cuales se desarrollarÃa el nuevo programa.

El decreto validado por el Congreso establece los usos que puede darle el Tesoro, es decir, el Ministerio de EconomÃa, a los derechos especiales de giro (DEG, la moneda del FMI) que reciba: repago de capital correspondiente a los prÃ³ximos cuatro aÃ±os con el propio Fondo o cancelaciÃ³n de Letras Intransferibles en poder del BCRA.

El Gobierno contempla como alternativas utilizar la totalidad de los fondos enviados desde Washington para cancelar la mayor cantidad posible de Letras Intransferibles â€“estimaciones privadas calculan que ese stock asciende a unos USD 23.000 millonesâ€“ y reforzar de inmediato las reservas del Central, o bien aplicar una secuencia gradual para el rescate de esas letras.

Otra cuestiÃ³n clave es el esquema de desembolsos. En conferencia de prensa, la portavoz del FMI Julie Kozack afirmÃ³ que todos los programas del organismo prevÃ©n envÃos en etapas, como parte del proceso de negociaciÃ³n habitual con el staff, y cuya aprobaciÃ³n queda en manos del directorio. En el Gobierno coinciden con ese diagnÃ³stico y estiman que el primer giro de divisas representarÃ¡ un porcentaje mayor al habitual â€œporque el ajuste ya estÃ¡ hechoâ€, dijo a Infobae una alta fuente oficial.

Como fue dicho, el impacto principal que espera el equipo econÃ³mico es una caÃda del riesgo paÃs. Como efecto tendrÃa, en 2026, un retorno a los mercados internacionales de deuda para dejar de pagar capital e intereses de los bonos con reservas sino activar una refinanciaciÃ³n a tasas bajas. SerÃa, en todo caso, una consecuencia de mediano plazo.

MÃ¡s cerca en el tiempo podrÃa haber otras herramientas a mano. Por ejemplo, un instrumento presente en los despachos del equipo econÃ³mico, aunque juran que por el momento estÃ¡ fuera del radar inmediato. Uno de ellos es la ampliaciÃ³n del prÃ©stamo En ese momento ya habÃa trascendido que a lo largo del aÃ±o podrÃa repetir operaciones similares para buscar mÃ¡s financiamiento, aunque esperaban un riesgo paÃs todavÃa menor, de modo que el interÃ©s caiga por debajo del 8,8% anual que se convalidÃ³ en el acuerdo con las cinco entidades. El riesgo paÃs en el momento del primer tramo del Repo era mÃ¡s cercano a los 600 puntos bÃ¡sicos.

Con igual carÃ¡cter de herramienta disponible pero sin aplicaciÃ³n prevista en el corto plazo, aparece la posibilidad de un Bopreal 4. Se tratarÃa de una cuarta serie del bono en dÃ³lares emitido por el BCRA, con un destino especÃfico. Una fuente potencial de presiÃ³n sobre el mercado cambiario, en caso de iniciar el desarme del cepo, es el volumen de dividendos y utilidades acumuladas por filiales locales de empresas multinacionales, que aÃºn no pudieron girar esos fondos a sus casas matrices. En este caso, su utilidad serÃa la de descomprimir la demanda de divisas.