Los dólares en el colchón superan en una vez y media a la deuda externa y en ocho veces a la inversión productiva

5 de abril de 2025

Los dólares en el colchón superan en una vez y media a la deuda externa y en ocho veces a la inversión productiva

Al cierre de 2024 sumaban 246.000 millones, según el Indec. Esa cifra supera en más de seis veces la deuda con el FMI y en más de 60% al total de activos externos privados

>La magnitud del ahorro en dÃ³lares fuera del sistema financiero vuelve a quedar en primer plano. SegÃºn datos del Indec actualizados a diciembre de 2024, los activos externos lÃquidos de los residentes argentinos que no generan renta sumaban USD 246.029 millones.

El dato contrasta de manera directa con las necesidades de financiamiento estructural de la economÃa argentina, y representa mÃ¡s de 166% de la deuda externa bruta del sector pÃºblico nacional (bajo legislaciÃ³n extranjera) que ascendÃa a fines de 2024 a USD 147.871 millones, y supera en mÃ¡s de cuatro veces la deuda con el Fondo Monetario Internacional que sumaba USD 40.588 millones, segÃºn datos oficiales del Ministerio de EconomÃa y la SecretarÃa de Finanzas.

AdemÃ¡s, los dÃ³lares en el colchÃ³n (no declarados ante la ahora bautizada ARCA -ex AFIP-, guardados en cajas de seguridad privadas y de entidades bancarias, y en circulaciÃ³n entre la poblaciÃ³n) representan mÃ¡s de tres veces y media la A la vez, el volumen de inversiÃ³n bruta fija del paÃs en mÃ¡quinas y equipos se ubicÃ³ en USD 30.400 millones en 2024, lo que implica que los activos externos lÃquidos no declarados equivalen a mÃ¡s de ocho veces el total invertido anualmente en bienes para aumentar la productividad y competitividad (sin incluir construcciÃ³n un material de transporte).

El fenÃ³meno de los â€œdÃ³lares en el colchÃ³nâ€ o fuera del circuito formal no es nuevo, pero se reconfigura al contrastar con la fragilidad de las cuentas externas del Estado. Las reservas netas del Banco Central, segÃºn estimaciones privadas, se mantienen en terreno negativo, pese al En este contexto, la masa de dÃ³lares ociosos representa una paradoja: la economÃa argentina sufre escasez de divisas pÃºblicas mientras se acumulan divisas privadas que no se canalizan hacia la actividad productiva ni el sistema financiero.

La dificultad para atraer esos fondos al circuito formal se refleja tambiÃ©n en los resultados acotados de los distintos regÃmenes de exteriorizaciÃ³n de capitales implementados en los Ãºltimos aÃ±os. Los sucesivos blanqueos fiscales, incluso aquellos con beneficios impositivos o cambios regulatorios, mostraron niveles de adhesiÃ³n limitados. En muchos casos, los contribuyentes prefirieron mantener sus activos fuera del sistema ante la falta de garantÃas de estabilidad jurÃdica y cambiaria.

En esos casos, Ãºnicamente en dos oportunidades la medida fue efectiva para provocar la disminuciÃ³n de los dÃ³lares en el colchÃ³n y aumento de los depÃ³sitos en esa moneda en el sistema bancario: bajÃ³ en USD 1.671 millones en el primer aÃ±o de presidencia de Macri y cayÃ³ en USD 11.274 millones en el primer aÃ±o de la administraciÃ³n Milei.

A modo de referencia histÃ³rica, el stock de activos externos crece de forma constante desde los aÃ±os noventa, con un salto marcado tras la crisis de 2001 y nuevamente en el perÃodo 2018-2020, cuando se endurecieron los controles de cambio y aumentÃ³ la inflaciÃ³n. Esa tendencia refleja que la acumulaciÃ³n de activos fuera del sistema responde a decisiones estructurales y no meramente coyunturales.

A diferencia de otros paÃses de la regiÃ³n, donde el ahorro privado tiende a financiar parte del desarrollo productivo vÃa mercado de capitales o crÃ©dito, en Argentina persiste un esquema donde la desconfianza conduce a la acumulaciÃ³n de activos en el exterior o en cajas de seguridad.

En paralelo, la escasez de divisas lleva al Estado a recurrir a deuda externa, acuerdos de financiamiento con organismos multilaterales o mecanismos de control cambiario que terminan afectando el normal funcionamiento del comercio y la inversiÃ³n.

Para revertir esta dinÃ¡mica, economistas plantean que no alcanza con incentivos puntuales como regÃmenes de blanqueo, sino que se requiere un entorno sostenido de estabilidad macroeconÃ³mica, consolidaciÃ³n fiscal, reglas claras y mayor profundizaciÃ³n del mercado financiero.

En la discusiÃ³n sobre alternativas para canalizar ese capital privado hacia el desarrollo productivo, aparecen opciones como bonos atados al dÃ³lar, vehÃculos de inversiÃ³n en infraestructura o instrumentos de deuda corporativa con respaldo en activos reales. Sin embargo, la experiencia reciente muestra que la demanda por estos instrumentos es limitada en contextos de alta incertidumbre polÃtica y macroeconÃ³mica.

De ahÃ que no parece casual que uno de los argumentos que utiliza el Gobierno para avanzar hacia un rÃ©gimen de libre circulaciÃ³n de monedas sea la posibilidad de captar parte de esos activos externos ociosos (no generan renta) para financiar tanto al Estado, como principalmente al propio sector privado.

La convicciÃ³n oficial es que un entorno de competencia monetaria y sin restricciones cambiarias podrÃa reducir el costo de oportunidad de invertir en el paÃs, y facilitar que el ahorro en dÃ³lares se canalice hacia instrumentos locales, proyectos productivos o el mercado de capitales.

En ese sentido, se espera que medidas como la eliminaciÃ³n del cepo, la desregulaciÃ³n de instrumentos financieros en moneda extranjera y mayor seguridad jurÃdica contribuyan a reconstruir la confianza necesaria para repatriar parte de esos fondos.

Esa paradoja sigue siendo uno de los grandes desafÃos estructurales de la economÃa argentina.