14 de junio de 2025
Si el riesgo país cae, la ganancia de los bonos del Tesoro argentino podría ser de hasta 36% en dólares
El informe destacó que las inversiones en pesos son bastante seguras en un escenario de baja de la inflación y en bonos en dólares ofrecen rendimientos muy altos, pero de mayor riesgo
> La estrategia financiera del gobierno, que colocó bonos para aumentar las reservas internacionales, hace cada vez más importante analizar rentabilidad y riesgo de las alternativas de inversión, en las que las futuras tasas de inflación y devaluación son variables clave para el resultado final.
Los resultados son sumamente sensibles a las tasas de inflación y devaluación que se verifiquen en esos horizontes de tiempo y resultan en preferencias diferentes según se trate de inversores “menos propensos al riesgoâ€, tenedores de bonos “duales†(aquellos que al final pueden elegir entre ajuste por inflación o por devaluación) y “perfiles más arriesgados†para los cuales bonos globales, como los GD 35, podrÃan generar altos rendimientos en dólares, pero muy sensibles ya no solo a inflación y devaluación sino al “riesgo-paÃs†argentino.
Quantum fue fundada a principios del gobierno de Alberto Fernández y Cristina Kirchner por Daniel Marx, exsecretario de Financiamiento y exmiembro de Darby Overseas, un fondo de inversión de Nicholas Brady, el secretario del Tesoro de EEUU que creó el “Plan Bradyâ€, a partir del cual surgieron los “bonos Brady†con que se reestructuró la deuda latinoamericana. La consultora se preguntó, teniendo en cuenta los rendimientos actuales, cuál serÃa la mejor inversión en bonos del Tesoro argentino para escenarios de 6 y 12 meses. Como marco general, destacó la “marcada desaceleración de la inflación, calculó las “tasas breakeven†(aquellas que dejan indiferente a un inversor entre distintas inversiones) de inflación y devaluación y qué opciones son atractivas, según perfil de riesgo.En cambio, si la “convergencia†no es tan lineal, inversiones a tasa variable resultan convenientes, pues “pueden capturar mejor los eventuales desvÃos temporalesâ€, dice Quantum, que destaca los bonos Tamar, en especial aquellos con vencimiento a junio de 2026 (TTJ26), con bajo costo de “opcionalidadâ€, como alternativa para un horizonte algo más largo que el de una Lecap.
Los rendimientos más apetitosos son para “perfiles más arriesgadosâ€, dice el informe, que señala a los bonos globales en dólares, como el GD 35, como “opción superadoraâ€. Claro que ahà entra en juego la evolución del riesgo-paÃs.El análisis de base de datos y tasas breakeven de Quantum precisa que al 9 de junio los bonos en pesos tenÃan un rendimiento anual promedio “de corto†de 36% y “de largo†del 27%, anomalÃa “que indica una perspectiva de desaceleración de la inflación†y vuelve ganador un rendimiento del 2,4% de tasa efectiva mensual.
Para los bonos CER, ajustables por inflación, la tasa efectiva mensual es bastante inferior, del 0,8%, “sin grandes diferencias a lo largo de la curva después del primer año, lo que se refleja en una curva muy plana más allá de octubre de 2025â€, nota Quantum.En base a esa información Quantum calculó las “tasas breakeven†de devaluación e inflación para diciembre 2025 y junio 2026. Para inversores aversos al riesgo, el rendimiento en Lecap o Boncap resulta en una tasa mensual del 2,5% a 6 meses y del 2,2% si invierte a un año, que resultarÃan ganadoras y relativo bajo riesgo si al gobierno no se le complica el frente inflacionario.
Para quien opte por bonos “dualesâ€, para ser indiferente a esa inversión o una en Lecap la devaluación en los próximos 6 meses deberÃa ser del 13,3% (a $1.344 en diciembre, similar a lo que para entonces marca el mercado de “dólar futuroâ€, $1.352) y si la inversión es a 12 mees la devaluación a junio de 2026 deberÃa ser del 21,1 por ciento. Si al final del perÃodo la devaluación es inferior a esas marcas, la opción en pesos supera en rendimiento a los bonos dollar-linked. Y para los bonos ajustados por inflación (CER) el breakeven es una devaluación del 11,3% a diciembre y del 16,3% a junio 2026.Hasta allà las opciones de bajo riesgo. Las ganancias más apetitosas en el actual escenario son aquellas en dólares, “actualmente con rendimientos del orden del 11% anual -un riesgo paÃs de 655 puntos-, con una duration promedio de 4,38†(esto es, recuperar toda la inversión en unos 51 meses). De todos modos, Quantum aclara que en comparación a los bonos en pesos “en este caso las ganancias serÃan en dólares libres, pero asumiendo un riesgo duration mayor. Esto es, que un cambio en el escenario alargue mucho el plazo de recuperación de la inversión.
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