El Gobierno eligió sacrificar el consumo y la actividad económica para contener el dólar

17 de julio de 2025

El Gobierno eligió sacrificar el consumo y la actividad económica para contener el dólar

Tenía 3 opciones y decidió subir más las tasas para bajar el tipo de cambio y la inflación a costa de dar señales recesivas

>La salida de las LEFI poco tiene que ver con el resultado de la casi total eliminaciÃ³n del cepo. La desprolijidad para extinguir estos bonos no habla de un Ã©xito por lo menos en lo inmediato. MÃ¡s que una opiniÃ³n es una certeza. Las tasas de interÃ©s quedaron en una verdadera montaÃ±a rusa donde en tres dÃas bajaron abruptamente a 10% anual para el martes rebotar a casi 40% y ayer a casi 48% efectivo anual. Para que los nÃºmeros sirvan de referencia, basta con calcular que la inflaciÃ³n de 1,6% de junio equivale a 21% anual. En otras palabras, la tasa en pesos mÃ¡s que duplica el alza del costo de vida.

OptÃ³ por castigar el consumo, subir las tasas y comprar dÃ³lares para subir las reservas. En julio, las mediciones de la primera semana le proyectan una inflaciÃ³n similar a la de junio, pero a un costo elevado que se verÃ¡ si incide en las elecciones de medio tÃ©rmino.

La compleja historia empezÃ³ con las complicaciones polÃticas que se agravaron la semana pasada con la aprobaciÃ³n del aumento de las jubilaciones y la prÃ³rroga de la mora para jubilarse. La mayorÃa en diputados y senadores fue absoluta por lo que el veto no es un arma letal para la ley.

En este escenario los inversores operaban con cautela por los temores de desequilibrio fiscal. En ese instante clave, el Gobierno decidiÃ³ sanear las finanzas al dar por muertas a las LEFI, sucesoras de las costosas LELIQ. No renovar esas LEFI significÃ³ el ingreso de $15,9 millones que tanto los exportadores como los inversores, llevaron una parte a dÃ³lares para cubrirse.

La complicada polÃtica monetaria la definiÃ³ el analista econÃ³mico Salvador Vitelli como â€œes un oxÃmoron la suba de tasas por exceso de pesosâ€. En una economÃa sin sobresaltos, cuando abundan los pesos, baja la tasa.

Lo cierto es que en la sorpresiva licitaciÃ³n de Bonos del Tesoro las tasas que pidieron los bancos y privados por las BONCAP y LECAP alcanzaron a 47,81% anual para fin de julio y a 47,07% para el 15 de agosto. La BONCAP que vence a fin de octubre y es el bono mÃ¡s largo que se licitÃ³, rinde 42%.

Los dÃ³lares financieros bajaron, pero llegaron a tocar mÃ¡ximos de $1.276, que de todas maneras eran inferiores al cierre anterior. Tras la licitaciÃ³n y al subir la tasa de pases a un dÃa, la que se paga a los bancos para que coloquen su dinero, el MEP bajÃ³ $6,08% (-0,5%) a $1.270, el precio que tenÃa el viernes. El contado con liquidaciÃ³n (CCL) cediÃ³ $5,56 (-0,4%) a $1.274. El â€œblueâ€ tuvo el reacomodo mÃ¡s violento al perder $35 (-2,60%) y cerrar a $1.295. Aun asÃ, sigue siendo el dÃ³lar mÃ¡s caro del sistema.

El Banco Central aprovechÃ³ estas tasas para hacer una inesperada compra de dÃ³lares de USD 500 millones que logrÃ³ que las reservas suban USD 491 millones a 39.551 millones.

NicolÃ¡s Cappella, trader de Invertir en Bolsa (IEB), cree que â€œel resultado de la licitaciÃ³n del Tesoro que adjudicÃ³ casi 5 billones de pesos, coincide con los $5 billones que ayer habrÃa absorbido el BCRA vÃa pases pasivos a un dÃa. Por lo tanto, creemos que los pases pasivos existirÃ¡n hasta el viernes que liquida la licitaciÃ³n y luego volveremos a ver niveles mÃ¡s normales de cauciÃ³n y de tasas a 1 dÃa. Veremos si eso tambiÃ©n lleva a que las tasas del resto de la curva de pesos bajen tambiÃ©n. La realidad es que esta licitaciÃ³n volviÃ³ a subir el nivel de tasas de la curva. Falta saber cÃ³mo se acomoda el dÃ³lar con estos niveles de tasas ya que con un dato de inflaciÃ³n de 1,6%, el 3,3% de tasa efectiva mensual en las LECAP cortas es por demÃ¡s atractivoâ€.

El analista econÃ³mico Nau Bernues recordÃ³ que cuando se extinguieron las LEFI â€œel Gobierno colocÃ³ $10 billones de los 15 billones que correspondÃan a este tÃtulo. Quedaron $5 billones sin colocar que empezaron a hacer ruido porque desapareciÃ³ la tasa de polÃtica monetaria de 29% que se pagaba por las LEFI. La referencia pasÃ³ a ser la tasa TAMAR (la que se paga por plazos fijos a 30 dÃas de mÃ¡s de $1.000 millones) que estÃ¡n hoy por ahÃ. Pero en el medio apareciÃ³ la cauciÃ³n a un dÃa que estaba entre 25 y 28% anual y comenzÃ³ a operarse a 18% y cayÃ³ hasta el 10% anual para despuÃ©s tocar 35%â€.

En el Mercado Libre de Cambios (MLC) se operaron USD 590 millones que llevaron al dÃ³lar $1 arriba a $1.261.

El tema estuvo en el mercado de futuros, donde todo indica que el Banco Central volviÃ³ a intervenir en los fines de mes de julio y agosto y suma casi USD 3.000 millones de intervenciÃ³n. Le quedan USD 6.000 millones del cupo que autoriza el FMI.

El informe agrega que â€œel resultado del BCRA (bajo el supuesto de intervenciÃ³n en los contratos mÃ¡s cortos) no estÃ¡ tan claro y dependerÃ¡ de lo que suceda en los prÃ³ximos dÃas con el tipo de cambio. Si logra domarlo puede que en las primeras posiciones termine con ganancias, en caso contrario serÃ¡n pÃ©rdidas. Pero en la posiciÃ³n que vence a final de diciembre es altamente probable que a la fecha estÃ© rojo, aunque el resultado final estÃ¡ abierto a lo que suceda hasta fin de aÃ±o, si es que mantiene la tenencia hasta el finalâ€.

Con este escenario, los bonos soberanos cayeron mÃ¡s de 1% elevando el riesgo paÃs 34 unidades (+4,5%) a 736 puntos bÃ¡sicos. Los tenedores de bonos fueron vendedores por las elevadas tasas en pesos.

Los ADR -certificados de tenencias de acciones que cotizan en las Bolsas de Nueva York- tuvieron una rueda negativa con caÃdas de mÃ¡s de 4% para los bancos. Sobresalieron Globant (+2,6%) y Cresud (+0,7%).

Desde hoy hasta maÃ±ana se vivirÃ¡n dos ruedas gobernadas por las elevadas tasas. El lunes puede comenzar un retroceso, pero el panorama polÃtico no ayuda. Las leyes pendientes del Ã©xito del veto presidencial, son la fuerte preocupaciÃ³n de los inversores.