El dinero en circulación aumentó más que la inflación y el dólar: riesgos para los precios y el tipo de cambio

28 de julio de 2025

El dinero en circulación aumentó más que la inflación y el dólar: riesgos para los precios y el tipo de cambio

El ritmo que adquirió la expansión de la base monetaria tradicional plantea desafíos para la desinflación, mientras el Gobierno mantiene el objetivo de superávit de las finanzas públicas

>En las Ãºltimas semanas se observÃ³ una tendencia alcista para el dÃ³lar, que alcanzÃ³ la franja de $1.300, el nivel mÃ¡s alto desde la salida del control de cambios. Paralelamengte, subieon las tasas de interÃ©s en pesos pactadas por agentes privados en el mercado de cauciones, es decir prÃ©stamos de cortÃsimo plazo -generalmente a uno o siete dÃas de plazo- que llegaron a superar el Ese movimiento generÃ³ inquietud dentro de un proceso de estabilizaciÃ³n en una economÃa que mantiene una tasa de crecimiento de 5% interanual y reduce la inflaciÃ³n por debajo del 2% mensual.

Tras un aÃ±o de vigencia, la El exceso de pesos permanece como amenaza, considerando que las LEFI reemplazaron los Pases pasivos que el BCRA usaba para absorber la emisiÃ³n destinada a financiar el dÃ©ficit fiscal. Los altos rendimientos de los Pases, pagados con emisiÃ³n, pasaron a financiarse con el superÃ¡vit del sector pÃºblico.

En julio de 2024 el Gobierno estableciÃ³ un lÃmite para la cantidad de dinero en relaciÃ³n a la llamada Sin embargo, mantener estabilizada la base monetaria amplia no resultÃ³ suficiente para congelar la oferta de dinero que presionÃ³ al dÃ³lar y las tasas de interÃ©s en las Ãºltimas semanas, porque la base monetaria tradicional (dinero en circulaciÃ³n, mÃ¡s depÃ³sitos bancarios en el BCRA y cheques cancelatorios) sÃ aumentÃ³.

Incluso, el concepto mÃ¡s amplio de base monetaria incluye, ademÃ¡s de la tradicional, otros pasivos como los depÃ³sitos del Gobierno y los pasivos remunerados del Banco Central, tales como Pases pasivos, y en el pasado, Leliq y Lebac.

â€œSe dijo que no habÃa mÃ¡s emisiÃ³n porque la base monetaria amplia no crecÃa. Lo cierto es que en la prÃ¡ctica la base monetaria tradicional, que es la que importa, aumentaba todo el tiempo y habÃa emisiÃ³n monetaria. De hecho, impulsaba un aumento del crÃ©dito y la remonetizaciÃ³n de la economÃaâ€, seÃ±alÃ³ un informe de la consultora Econviews, que dirige Miguel Kiguel.

â€œTampoco fue cierto el anuncio de que el Banco Central habÃa cerrado todos los canales de emisiÃ³n -porque no financiaba al Gobierno ni iba a comprar dÃ³lares en el MULC (Mercado Ãšnico y Libre de Cambios)- al tiempo que expandÃa la base monetaria para comprarles LEFI a los bancos y le daba utilidades al Tesoro que eventualmente podÃan terminar en emisiÃ³nâ€, agregÃ³ Econviews.

El presidente Desde la llegada de Milei al Gobierno, la base monetaria tradicional aumentÃ³ 278,2%, pasando de $10,1 billones del 7 de diciembre de 2023 a $38,2 billones en la actualidad. Durante el mismo perÃodo, la inflaciÃ³n acumulÃ³ un alza de 214,6%, que deja aÃºn un margen de 60 puntos porcentuales entre la oferta de dinero y su traslado a precios, que probablemente explica por quÃ© es tan difÃcil doblegar una inflaciÃ³n estimada en 27% para 2025, segÃºn el REM (Relevamiento de Expectativas de Mercado) del BCRA.

El dÃ³lar libre, anotÃ³ un alza de 251,3%, desde $364,41 (al 7 de diciembre de 2023, ComunicaciÃ³n A3500 del BCRA) y $1.280 del presente. Es decir que el dÃ³lar subiÃ³ unos 27 puntos menos que la base monetaria, lo que podrÃa anticipar un margen adicional de suba si se considera estrictamente la oferta de dinero.

â€œLa obsesiÃ³n parece haber sido mostrar que no emitÃan pesos, cuando en realidad los nÃºmeros mostraban que sÃ lo hacÃan. Incluso el Banco Central emite pesos cuando el Tesoro retira parte de los $12 billones por transferencia de utilidades para pagar Lecap, que son nada mÃ¡s ni nada menos que un tercio de la base monetariaâ€, evaluÃ³ Econviews.

Para el del Salvador Di Stefano, analista econÃ³mico, estimÃ³: â€œEl fin de las LEFI, movilizÃ³ entre 10 y 15 billones de pesos que fueron directo a las cauciones, bajando la tasa, ocasionando una toma de deuda especulativa por el mercado y comprando dÃ³lares con ese dinero. AdemÃ¡s, deben sumarse las compras de dÃ³lares por parte de los que liquidaron la cosecha -sÃ, por un lado liquidan y con esos pesos compran dÃ³lares-, y los que cobraron el aguinaldoâ€.