El Gobierno recompone reservas para afrontar las elecciones, pero los mercados siguen en modo desconfianza

28 de septiembre de 2025

El Gobierno recompone reservas para afrontar las elecciones, pero los mercados siguen en modo desconfianza

El equipo económico logró frenar una crisis que se venía espiralizando. Se recuperaron reservas y se calmó el dólar, pero esperan nuevas turbulencias para octubre. Los inversores vuelven a estar pendientes del resultado electoral

>En el momento mÃ¡s dramÃ¡tico de la gestiÃ³n, el Gobierno logrÃ³ el aire que necesitaba para enfrentar las semanas previas a las elecciones. Con la polÃ©mica eliminaciÃ³n temporal de las retenciones para el agro se logrÃ³ el objetivo buscado: detener la sangrÃa de divisas que venÃa sufriendo el Central y al mismo tiempo recomponer reservas, que en una semana subieron casi USD 2.000 millones.

Luis â€œTotoâ€ Caputo parece haber aprendido la lecciÃ³n. Esta vez no dejÃ³ que el tipo de cambio descendiera exageradamente. Dispuso un piso en $ 1.350 y allÃ el Tesoro comprÃ³ todos los dÃ³lares que pudo. Bastante tarde, el equipo econÃ³mico entendiÃ³ que la acumulaciÃ³n de reservas es indispensable.

La medida aumentÃ³ inmediatamente la brecha cambiaria entre los dÃ³lares financieros y el oficial. El blue cerrÃ³ a $ 1.440, mientras que el oficial lo hizo a $ 1.350, una diferencia superior al 6 por ciento.

En la medida que la brecha se agrande habrÃ¡ mÃ¡s incentivos para importar, comprando los dÃ³lares por el oficial, mientras que los exportadores tenderÃ¡n a esperar para conseguir un mejor tipo de cambio.

El equipo econÃ³mico optÃ³ una vez mÃ¡s por el mal menor. El peor escenario era permitir que el Central se desangre defendiendo el techo de la banda. Permitirlo hubiera significado una salida desordenada del esquema cambiario en medio de una fuerte pÃ©rdida de reservas. Se optÃ³ por perder recaudaciÃ³n al no cobrar retenciones, pero fortalecer al Central para encarar el mes previo a las elecciones legislativas.

La gran incÃ³gnita ahora es cuÃ¡ntas de las reservas que adquiera el Tesoro en este proceso se terminarÃ¡n perdiendo en las semanas hasta el 26 de octubre. El objetivo es evitar que el tipo de cambio vuelva a tocar el techo de la banda.

Pero el respaldo a Milei no pasÃ³ solo por declaraciones, sino que fue acompaÃ±ado de importantes promesas de apoyo econÃ³mico. Todo serÃ¡ discutido, segÃºn explicÃ³ el secretario del Tesoro, Scott Bessent, despuÃ©s de las elecciones legislativas.

El gobierno norteamericano puso sobre la mesa una serie de alternativas. Entre ellas figura un swap de monedas por USD 20.000 millones, una lÃnea de crÃ©dito o la posibilidad incluso de comprar bonos argentinos tanto en el mercado secundario como en el primario.

El impacto inicial sobre los activos argentinos fue positivo, pero luego empezÃ³ a diluirse. Tanto las acciones como los bonos terminaron con importantes caÃdas y el riesgo paÃs rebotÃ³ para ubicarse por encima de los 1.000 puntos bÃ¡sicos.

La interpretaciÃ³n de lo sucedido es sencilla: los mercados no estÃ¡n tan convencidos del apoyo norteamericano. Tanto Trump como Bessent hicieron referencia al proceso electoral que se avecina y dejaon planteada la duda. ¿El apoyo a la Argentina es incondicional o depende al final del dÃa de resultado electoral? Todo parece indicar que los inversores creen que es el segundo escenario.

Semejante apoyo norteamericano deberÃa haber alcanzado para hacer volar a los bonos argentinos y alejarlos definitivamente del riesgo de default. Pero la mejora quedÃ³ muy a mitad de camino.

Lejos quedaron aquellas sondeos que le daban por lo menos 10 puntos arriba a La Libertad Avanza. Hoy ya se ve improbable que el oficialismo consiga un buen resultado electoral. El techo para la elecciÃ³n nacional no estarÃa muy lejos del 35 por ciento.

Con una derrota segura en la provincia de Buenos Aires, el Gobierno tampoco conseguirÃa, para compensar, muy buenos resultados en otros distritos, como CÃ³rdoba y Santa Fe, donde Provincias Unidas, el partido liderado por los respectivos gobernadores, obtendrÃa un buen resultado.

La economÃa no llega precisamente en el mejor momento a octubre. Tras varios meses de amesetamiento, ahora los nÃºmeros son negativos. Es un hecho que la actividad estÃ¡ en recesiÃ³n, por ahora no demasiado profunda.

El consumo de las familias, segÃºn un indicador de PoliarquÃa, registrÃ³ una fuerte disminuciÃ³n en el tercer trimestre. Si bien el incremento interanual es de 8%, en comparaciÃ³n con el inicio del aÃ±o la caÃda es de 10 por ciento. La caÃda en provincia de Buenos Aires fue un reflejo, al menos parcial, del descontento de la gente con un programa de ajuste que logrÃ³ bajar la inflaciÃ³n pero por ahora no se refleja en una mejora de los ingresos reales.

El economista Pablo Moldovan recordÃ³: â€œoctubre suele ser un mes difÃcil para las reservas, en especial en aÃ±os electorales. En aÃ±os sin controles cambiarios, como 2019, las ventas llegaron a superar los USD 4.000 millones. El escenario de cara a las elecciones no pinta bienâ€.

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