El Gobierno se prepara para otros 60 días de tasas altas y una economía debilitada

24 de agosto de 2025

El Gobierno se prepara para otros 60 días de tasas altas y una economía debilitada

Solo una victoria clara en la provincia de Buenos Aires cambiaría el humor de los inversores y aflojaría la presión sobre el dólar. Más probable es que este clima siga hasta octubre. Alerta por los efectos del escándalo sobre supuestas coimas en compra de medicamentos

>Javier Milei dio a entender el viernes por la noche, durante su presentaciÃ³n en la Bolsa de Rosario, que la volatilidad que sacude al mercado financiero se prolongarÃ¡ por un tiempo mÃ¡s. Se refiriÃ³ a la elecciÃ³n del 7 de septiembre como un â€œtechoâ€ para las aspiraciones del kirchnerismo y se entusiasmÃ³ con la idea de obtener una buena diferencia en las elecciones legislativas de octubre.

Es prematuro afirmar que el episodio es un â€œcisne negroâ€ en relaciÃ³n al prÃ³ximo proceso electoral, pero el riesgo de impacto negativo existe. â€œEl timing fue tan malo como el desarme de las LEFIâ€, seÃ±alaba el fin de semana un poderoso administrador de fondos de inversiÃ³n del exterior.

La â€œbombaâ€ cayÃ³ en medio de una fuerte turbulencia financiera que complica al Gobierno. Las tasas de interÃ©s se mantienen en niveles cercanos al 60% anual y la gran incÃ³gnita es por cuÃ¡nto tiempo permanecerÃ¡n en esos niveles. Aunque no es fÃ¡cil dar una respuesta, desde el propio equipo econÃ³mico reconocen que serÃ¡ difÃcil lograrlo al menos hasta las elecciones legislativas, es decir el 26 de octubre.

Un triunfo de La Libertad Avanza-PRO en los prÃ³ximos comicios bonaerenses generarÃa un efecto favorable entre los inversores y se aplacarÃa la tensiÃ³n cambiaria y de tasas mÃ¡s rÃ¡pido. Pero hoy no luce como el escenario mÃ¡s factible. â€œHoy parecerÃa que el Gobierno pierde la elecciÃ³n en Provincia. Si es por mucho (mÃ¡s de 3 puntos) las semanas siguientes pueden ser de mayor incertidumbre (suba de dÃ³lar y baja de bonos)â€, escribiÃ³ el economista Fernando Marull en un informe para clientes.

La posible extensiÃ³n del escenario de tasas altas tendrÃ¡ consecuencias negativas para la economÃa. En primer lugar, impacta en las cuentas oficiales por la emisiÃ³n de nueva deuda. SegÃºn estimÃ³ Equilibra, hasta ahora el Tesoro ya sufriÃ³ un incremento en la carga de intereses de 1,3 billones de pesos de agosto hasta febrero de 2026, el equivalente a 0,13% del PBI. Pero la cuenta seguirÃ¡ aumentando en la medida que los rendimientos de la deuda que se vaya colocando se mantengan en niveles tan altos.

Con altos encajes y costo del dinero tan alto, los bancos salieron a recortar prÃ©stamos, luego de un aÃ±o de fuerte expansiÃ³n. La buena noticia es que para las PYME no se cortÃ³ el financiamiento a travÃ©s del descuento de cheques electrÃ³nicos. Sin embargo, las tasas de los documentos avalados (que son los mÃ¡s seguros) pasÃ³ de 35% anual en promedio al 50%.

Los nÃºmero â€œmacroâ€ lo empiezan a reflejar. SegÃºn informÃ³ el INDEC, la actividad econÃ³mica (medida por el EMAE) sufriÃ³ una caÃda de 0,7% en junio respecto al mes anterior. Y mayo se revisÃ³ a la baja (-0,2%). En resumen, el techo de actividad se tocÃ³ en el primer trimestre de 2025 y desde allÃ la economÃa se amesetÃ³.

FIEL informÃ³ que la actividad industrial cayÃ³ 3.3% en julio en la comparaciÃ³n interanual y recortÃ³ la mejora acumulada en los primeros siete meses del aÃ±o a solo 1.7%. En el caso de la industria hay un claro peligro que la recuperaciÃ³n en â€œVâ€ se transforme en realidad en una â€œWâ€ y lo mismo ocurre con la mayorÃa de los sectores salvo algunas pocas excepciones.

Ahora la discusiÃ³n a la hora de evaluar la marcha de la actividad es si se mantenga amesetada o en realidad aparecen riesgos claros de una recesiÃ³n. TodavÃa no estÃ¡ clara este segundo escenario, que dependerÃ¡ en buena medida que el panorama post electoral se aclare.

Sin embargo, los mercados esperan que se traten temas bien estructurales en esta segunda etapa del Gobierno, mÃ¡s allÃ¡ del superÃ¡vit fiscal y la baja de la inflaciÃ³n. Y eso parece todavÃa lejano.

TambiÃ©n reapareciÃ³ con fuerza esta semana el â€œriesgo Congresoâ€. La inÃ©dita anulaciÃ³n de un veto (en el caso del incremento de las erogaciones por discapacidad) encendiÃ³ luces de alerta porque se consiguieron dos tercios de los legisladores para votar en contra del Gobierno. Y luego el Senado transformÃ³ en ley el otorgamiento de mÃ¡s recursos para el Garrahan y para las universidades. En ningÃºn caso se explicita de dÃ³nde saldrÃan los recursos para hacer frente al aumento del gasto que impacta negativamente en el superÃ¡vit fiscal.

En el mercado se festejÃ³ que se haya mantenido el veto al incremento jubilatorio. Pero no solo por el alto impacto fiscal de la medida, sino por una propuesta descabellada de los legisladores: la ley vetada incluÃa la eliminaciÃ³n del sistema de garantÃas (SGR) que permite que las PYME se puedan financiar a tasas mucho mÃ¡s baratas en el mercado de capitales. Se trata de un esquema que tiene un mÃnimo costo fiscal, pero que resulta vital para miles de empresas a la hora de financiarse.

El problema es que todavÃa falta mucho tiempo para las elecciones legislativas y el Gobierno se complica con â€œgoles en contraâ€. El mÃ¡s claro fue el desarme desordenado de las LEFI a principios de julio, que significÃ³ una fuerte expansiÃ³n de dinero de un dÃa para el otro.

Pero a eso se agregÃ³ tambiÃ©n una polÃtica errÃ¡tica de acumulaciÃ³n de reservas. Primero explicaron que no saldrÃan a comprar hasta que el tipo de cambio toque el piso. Y luego empezaron a hacerlo con operaciones en bloque cuando ya habÃa terminado el grueso de la liquidaciÃ³n del campo.