Dólar, deuda y encajes: cómo es el “mini plan” de dos meses del Gobierno para evitar problemas hasta las elecciones

29 de agosto de 2025

Dólar, deuda y encajes: cómo es el “mini plan” de dos meses del Gobierno para evitar problemas hasta las elecciones

Hasta fines de octubre habrá vencimientos de letras en pesos por casi 3% del PBI y el BCRA puede aumentar hasta 10 puntos más la norma de efectivo mínimo a los bancos para asegurarse la renovación. Acelera la operatoria oficial en el mercado de dólar futuro

>Con menor o mayor sigilo, el Gobierno desplegÃ³ de manera paulatina una serie de medidas para cortar la fuerte volatilidad instalada en el mercado cambiario y de tasas de interÃ©s desde hace varias semanas, con un menÃº de herramientas que van desde la operatoria en contratos de dÃ³lar futuro hasta un fuerte apretÃ³n monetario para manejar la cantidad de pesos a travÃ©s de encajes bancarios.

Son ocho semanas en las que el Gobierno buscarÃ¡ mantener a raya la expansiÃ³n de pesos en el sistema aÃºn convalidando en las habituales licitaciones de deuda en pesos la tasa de interÃ©s que sea suficiente para no dejar pesos â€œlibresâ€. En la operaciÃ³n de letras de esta semana, en el tramo mÃ¡s corto, fue de 4,8% mensual, el triple que el ritmo de la inflaciÃ³n.

No es la Ãºnica vÃa por la que actÃºa el Poder Ejecutivo -entre EconomÃa y el BCRA en tÃ¡ndem-, tambiÃ©n fue muy observado en el mercado la marcada aceleraciÃ³n en la operatoria del Central en contratos de dÃ³lar futuro, una herramienta con la que el regulador busca en tÃ©rminos generales influir en la expectativa cambiaria de los meses por venir, que no insume reservas al realizarse en moneda local. Estimaciones privadas ya hablan de mÃ¡s de una posiciÃ³n oficial en futuros equivalente a mÃ¡s de USD 6.000 millones.

En el equipo econÃ³mico eligen no mostrar las cartas con las que actÃºan en las â€œbatallasâ€ diarias en el mercado, pero los operadores tienen formas de dilucidar cuando aparecen el sector pÃºblico en las pantallas de negociaciÃ³n abierta. AsÃ observaron, tambiÃ©n, llamativos volÃºmenes de compraventa de bonos en pesos, algo que fue interpretado como un intento oficial por evitar un desplome de sus cotizaciones, justo antes de la colocaciÃ³n de letras y bonos del miÃ©rcoles.

Sobre este Ãºltimo punto, en el mercado hay estimaciones que indican que ante los vencimientos en pesos que sobrevienen antes de las elecciones de octubre, el BCRA aÃºn tiene espacio para subirlo unos diez puntos porcentuales mÃ¡s para asegurarse resultados favorables en las licitaciones del Tesoro.

SegÃºn la consultora financiera 1816, la Ãºltima decisiÃ³n del Central de este tipo â€œse tratÃ³ del cuarto aumento de encajes en solo 40 dÃasâ€, lo que indica una tendencia hacia un rÃ©gimen monetario con lo que denominaron â€œencajes endÃ³genosâ€, en un juego de palabras con el esquema de â€œtasa de interÃ©s endÃ³genaâ€ que sostiene el equipo econÃ³mico.

El desafÃo se profundiza debido a los vencimientos en pesos de los prÃ³ximos dos meses, que rondan los 21 billones de pesos, segÃºn 1816. SerÃan equivalentes a USD 15.600 millones a tipo de cambio de este jueves, mientras que la consultora Equilibra calculÃ³ que representan un 2,8% del PBI.

En ese sentido, 1816 estima que los bancos se quedarÃ¡n con mÃ¡s de la mitad de esa deuda, lo que podrÃa implicar un aumento adicional de los encajes. SegÃºn 1816, â€œde ser asÃ, llegarÃamos a las elecciones nacionales con encajes de cuentas corrientes por encima del 60%, algo inÃ©dito desde los primeros aÃ±os de (Carlos) Menemâ€.

â€œLo que se llevÃ³ todas las miradas fue el salto del interÃ©s abierto en noviembre de 2025â€, seÃ±ala PPI. Este contrato es relevante porque es el primer mes posterior a las elecciones nacionales, lo que sugiere que el Gobierno habrÃa actuado para mantener la expectativa sobre la solidez del techo de la banda cambiaria.