Cómo lee el mercado la suba de las tasas de interés: ¿dudas sobre la continuidad del esquema cambiario o problema puntual?

31 de agosto de 2025

Cómo lee el mercado la suba de las tasas de interés: ¿dudas sobre la continuidad del esquema cambiario o problema puntual?

El aumento de los rendimientos de los instrumentos en pesos advierte sobre temores de devaluación y expone tensiones en la confianza hacia el régimen de bandas de flotación, entre dudas estructurales y factores de liquidez

>La volatilidad cambiaria y de tasas de interÃ©s de los Ãºltimos dos meses dejÃ³ una seÃ±al que preocupa a operadores y analistas econÃ³micos. Los inversores demandan rendimientos mÃ¡s altos para comprar deuda del Tesoro, ya sea Lecap, Boncap o bonos ajustados por CER. Este nivel de tasas en pesos implica que el Gobierno estÃ¡ ofreciendo resultados que son un Las interpretaciones al respecto se dividen: algunos consideran que se trata de una situaciÃ³n transitoria, mientras que otros perciben un desafÃo al rÃ©gimen cambiario vigente.

El valor de referencia que hoy se saliÃ³ del cauce de las bandas de flotaciÃ³n se conoce como dÃ³lar de indiferencia o breakeven. Marca el tipo de cambio al que una inversiÃ³n en pesos -Lecap, bonos en pesos, otros- rinde lo mismo que la devaluaciÃ³n esperada; es decir, que sea lo mismo tener un dÃ³lar en la mano que tener pesos colocados a tasa de interes.

Por un lado, puede leerse como que el mercado no confÃa en la sostenibilidad del esquema monetario y cambiario vigente. Por otro, como el resultado de un Los grÃ¡ficos de tipos de cambio de indiferencia que acompaÃ±an los informes de mercado muestran con claridad el corrimiento. En una curva de mediados de julio, el dÃ³lar de indiferencia de Letras y bonos cortos se ubicaba en torno a los $1.300/$1.400, con proyecciones hacia los $1.900 en enero y febrero del aÃ±o prÃ³ximo.

A fines de agosto, el escenario cambiÃ³: los mismos vencimientos cortos ya estaban en $1.450/$1.500, rayando el techo de la banda, y los plazos mÃ¡s largos superaban los $2.100, ya totalmente fuera de rango. Las dos curvas que muestran el corrimiento se ven a continuaciÃ³n.

El mercado ajustÃ³ rÃ¡pidamente sus expectativas de tipo de cambio implÃcito. El CCL y el MEP acompaÃ±aron ese movimiento, al igual que los futuros en el Rofex, que incorporaron una mayor probabilidad de devaluaciÃ³n.

Juan Manuel Truffa, economista de Outlier, dijo a Infobae: â€œCuando se observa la curva y supera la banda para los vencimientos posteriores a las elecciones, el mercado anticipa un cambio de esquema despuÃ©s de los comicios. En algÃºn punto estÃ¡ diciendo â€˜esto no es un rÃ©gimen sostenible de esta formaâ€™. El tipo de cambio tiene una presiÃ³n muy fuerte hacia abajo por parte del Gobierno, y eso lo que estÃ¡ diciendo es que este tipo de cambio acÃ¡ no estÃ¡ de una manera equilibrada y va a tener que venir un cambio de esquema. No sÃ© si es necesariamente un nivel de desconfianza: es mÃ¡s una cuestiÃ³n de que es muy probable que el rÃ©gimen cambiario tenga que mutarâ€.

AgregÃ³ Marengo que la Frente a eso, elPara Fernando Marengo, la suba tan fuerte de tasas de ineterÃ©s llevÃ³ al tipo de cambio implÃcito fuera de la banda. â€œEso puede corregirse subiendo el dÃ³lar o bajando las tasas. Todo indica que el Gobierno va a defender la banda superior y que tiene con quÃ© hacerlo. Para bajar las tasas se necesita mayor demanda de activos en pesos. Lo esperable es que, en la medida que aumente esa demanda, las tasas puedan ir bajandoâ€, explicÃ³.

En su informe semanal, Adcap describiÃ³ que el techo de la banda cambiaria empezÃ³ a funcionar como cobertura para los bonos en pesos. SegÃºn el anÃ¡lisis, los contratos de futuros de diciembre ya incorporaban mÃ¡s de 60% de probabilidad de que el tipo de cambio llegue a ese lÃmite.

El reporte de Adcap analizÃ³: â€œLos bonos en pesos requieren la estabilidad del rÃ©gimen cambiario. Tras la correcciÃ³n del lunes, la caÃda potencial se redujo hasta equiparar el rendimiento de los dollar linked en el techo. La esperada outperformance de los bonos atados al dÃ³lar sobre los bonos a tasa fija en el techo cambiario chocÃ³ contra una paredâ€.

Otra visiÃ³n llegÃ³ desde la consultora 1816, que en su Ãºltimo informe advirtiÃ³ que el sesgo monetario actual resulta insostenible, aunque hizo mÃ¡s hincapiÃ© en el esquema monetario que en el cambiario.

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