Cómo seguirá la pulseada del Gobierno con el mercado hasta las elecciones mientras se negocia el apoyo financiero de EEUU

21 de septiembre de 2025

Cómo seguirá la pulseada del Gobierno con el mercado hasta las elecciones mientras se negocia el apoyo financiero de EEUU

La pregunta clave para los analistas es de cuántas reservas dispone realmente el Banco Central para intervenir. Ese cálculo puede variar con la entrada en escena del Tesoro norteamericano. Ancla cambiaria y expectativas

>Las cinco semanas que quedan hasta las elecciones del 26 de octubre pueden hacerse eternas para el Gobierno en un mercado financiero donde el humor puede cambiar muy rÃ¡pido, aunque la entrada en escena del gobierno de EEUU, con el que el gobierno de Javier Milei negocia un El jueves por la tarde, cuando el BCRA vendiÃ³ USD 379 millones, un analista de los que aÃºn conservaban el optimismo hacÃa el siguiente cÃ¡lculo para Infobae: â€œSi vendieran ese monto en las 25 ruedas cambiarias que faltan hasta las elecciones, necesitarÃan USD 10.000 millones. Y el BCRA dice que tiene el doble. Hay problemas, pero no hay que alarmarseâ€. Al dÃa siguiente, el Central vendiÃ³ USD 678 millones y ese cÃ¡lculo de los optimistas quedÃ³ en el olvido.

Ante la corrida, el Gobierno respaldÃ³ sus palabras con dÃ³lares. El ministro de EconomÃa, Luis Caputo dijo que estaban dispuesto a vender â€œhasta el Ãºltimo dÃ³larâ€ para sostener la banda cambiaria y que ese esquema no se toca. â€œHay dÃ³lares suficientes para todosâ€, fue otra sentencia del ministro. Pero el mercado sigue viendo una situaciÃ³n de â€œmanta cortaâ€. Los dÃ³lares que se estÃ¡n usando para sostener la banda cambiaria no podrÃ¡n usarse para pagar los vencimientos de deuda, como los USD 4.300 millones del prÃ³ximo 9 de enero. Las masivas ventas de bonos de los Ãºltimos dÃas, con caÃdas acumuladas en el mes superiores al 22% en algunos tÃtulos, estÃ¡n ligadas a esa desconfianza de los inversores.

¿CuÃ¡ntas reservas estÃ¡ dispuesto a perder el Gobierno? Un informe de la consultora Invecq estima que en base al promedio vendido en estos 3 primeros dÃas, el BCRA podrÃa llegar a perder USD 8.900 M. â€œNo obstante, el proceso difÃcilmente sea lineal; de hecho, el ritmo de ventas viene acelerÃ¡ndoseâ€, afirmÃ³ Invecq. Y trazÃ³ una comparaciÃ³n con otros episodios similares. Entre abril y mayo de 2018, el BCRA presidido por Federico Sturzenegger se desprendiÃ³ de casi USD 8.000 millones en apenas 15 dÃas, en la previa del regreso al FMI. En el final del gobierno de Mauricio Macri, con la derrota en las PASO a cuestas, el BCRA conducido por Guido Sandleris vendiÃ³ USD 5.000 millones en las 25 ruedas anteriores a la votaciÃ³n.

La pregunta siguiente es ¿cuÃ¡nto rÃ©dito electoral va a tener el oficialismo si gasta esas reservas â€œprestadasâ€, reciÃ©n llegadas desde el FMI? El Gobierno planeÃ³ llegar a octubre con la desinflaciÃ³n como elemento central de campaÃ±a para distinguirse del kirchnerismo, en desmedro de cualquier otro objetivo. Pero el mÃ©rito de haber bajado la inflaciÃ³n se le perdiÃ³ en su propio griterÃo, llegÃ³ la derrota bonaerense y ahora el foco estÃ¡ en explicar lo que no querÃa explicar: cuÃ¡ntos dÃ³lares tiene para seguir adelante.

AsÃ, el Gobierno se vio obligado a ingresar en la recta final de la campaÃ±a con volatilidad en el dÃ³lar y el regreso de la brecha, el peor de los fantasmas. La tolerancia desarrollada por los argentinos para vivir con inflaciÃ³n siempre luce mayor que a la de vivir sin saber cuÃ¡nto cuesta el dÃ³lar.

El programa econÃ³mico de Milei siempre tuvo una inyecciÃ³n de dÃ³lares extra. En su inicio, en el pico del ajuste, recibiÃ³ los dÃ³lares del colchÃ³n, luego los de la cosecha 2024, despuÃ©s los USD 20.000 millones del blanqueo, este aÃ±o los del FMI y los de una nueva cosecha, con retenciones mÃ¡s bajas. ¿Los dÃ³lares que vienen vendrÃ¡n de Ese prÃ©stamo, anclado en las expectativas que dejÃ³ la visita exprÃ©s en abril del secretario del Tesoro estadounidense Scott Bessent, aparece como el remedio mÃ¡s cercano, mÃ¡xime con la confirmaciÃ³n presidencial y el anuncio de una reuniÃ³n entre Javier Milei y Donald Trump. Un riesgo paÃs de 1.500 puntos neutraliza otras opciones, al menos en el corto plazo.

La reacciÃ³n (o la sobrerreacciÃ³n) del mercado sobre el precio de la deuda de la Argentina, que duplicÃ³ el riesgo paÃs en dos semanas, no parece ajustarse a otros datos macro, como el equilibrio fiscal. Pero el riesgo polÃtico puede mÃ¡s. Y el Gobierno aparece como vÃctima de su propia profecÃa autocumplida: la consigna fue â€œno voten a los K o vuelve el caosâ€. En la provincia de Buenos Aires ganÃ³ el kirchnerismo y la respuesta del mercado fue de pÃ¡nico.

En el listado de opciones que tienen Milei y Caputo para recomponer el escenario, en el mercado no excluyen la posibilidad de eliminar las bandas antes del 26 de octubre. Eso podrÃa frenar la sangrÃa de las reservas â€œprestadasâ€ del FMI pero, a la vez, abre otras amenazas.

â€œSalvo un deterioro mÃ¡s profundo en el frente financiero, estimamos que el gobierno intentarÃ¡ sostener el esquema de bandas para evitar desanclar expectativas y mantener algo de anclaje electoral. Esta estrategia, sin embargo, eleva los riesgos de volatilidad en la previa, en especial si la incertidumbre se intensificaâ€, apuntÃ³ un informe de Outlier.