Quiénes fueron los ganadores y los perdedores en la pulseada entre las tasas y el dólar

1 de agosto de 2025

Quiénes fueron los ganadores y los perdedores en la pulseada entre las tasas y el dólar

El último día de julio volaron las cotizaciones. El BCRA secará la plaza de pesos para bajarlas

>El entramado de la pulseada entre las tasas de interÃ©s y el dÃ³lar tiene pasajes complicados y actores de reparto como el mercado de futuros, que incidieron directamente en el valor de la divisa porque ayer finalizÃ³ julio. Los ganadores se hicieron de pesos que volcaron parte al dÃ³lar y parte a las tasas. Los perdedores debieron vender para cancelar la diferencia.

A partir de allÃ comenzÃ³ a recalentarse la tasa de interÃ©s y el jueves llegÃ³ a pagarse mÃ¡s de 70% por dinero a un dÃa porque la desapariciÃ³n de las Lefi, comprometiÃ³ la liquidez de los bancos.

A partir de allÃ, comenzaron a conectarse distintos movimientos. El Tesoro fue uno de los impulsores de la suba del dÃ³lar porque fue un comprador diario para arrimarse a las exigencias -no cumplidas- de acumular reservas. Desde aquellos dÃas hasta ahora fue un demandante de USD 1.500 millones. Fue el comprador mÃ¡s importante de dÃ³lares de la plaza.

Al mismo tiempo, intervenÃa en el mercado de futuros vendiendo a fin de julio y fin de agosto, para impedir que la divisa subiera.

Las tasas tocaron un rÃ©cord el martes, cuando el Tesoro licitÃ³ LECAP a las que premiÃ³ con tasas cortas de mÃ¡s de 4% y permitiÃ³ armar lo que se llama dÃ³lar sintÃ©tico.

Las grandes manos compraban la LECAP que vencÃan a fin de febrero y aseguraban una tasa de 3,36% y se compraban en el mercado de futuros dÃ³lares a fin de ese mes que tenÃan una tasa efectiva mensual de 2,38%, asegurÃ¡ndose una ganancia de 12% anual en dÃ³lares. El analista AdriÃ¡n Wibly fue uno de los primeros que advirtiÃ³ sobre el negocio de armar el llamado dÃ³lar sintÃ©tico.

El dÃ³lar a fin de julio llegÃ³ a estar tan bajo con relaciÃ³n al MEP que los inversores lo vendÃan y se compraban a fin de mes y se cubrÃan con una LECAP.

De esa forma, se armÃ³ una bola de nieve de la cual algunos lograron salir antes de fin de mes asumiendo pÃ©rdidas o tomando ganancias. Pero ayer, Ãºltimo dÃa de julio, se desbordÃ³ la compra de dÃ³lares financieros y la del mayorista. En el Mercado Libre de Cambios (MLC) se negociaron casi USD 600 millones contra poco mÃ¡s de USD 400 millones que se operaban en la semana.

Nicolas Cappella, trader del Grupo IEB explicÃ³ lo que viviÃ³ desde la mesa: â€œSe notÃ³ desde muy temprano mucha demanda en el MLC y en el MEP. En el MLC hubo demanda porque a un banco le es indistinto comprar en ese mercado como en MEP ya que puede arbitrar ambos. De esta manera ambos dÃ³lares fueron subiendo a lo largo de toda la rueda llegando a su mÃ¡ximo de $1.370 cerca de las 14.00. Una vez cerrada la rueda del contrato de julio (14.30) comenzaba la hora de la verdad porque habÃa que tomar una decisiÃ³n sobre como cerrar el trade. Es decir, se tenÃan los pesos y habÃa que ver si se recompraban los dÃ³lares MEP vendidos o noâ€.

â€œ¿De dÃ³nde salÃan las ventas de MEP que alimentaron el cierre de este trade durante toda la rueda? Creemos que de gente que comenzÃ³ a armar posiciones de carry trade ¿Por quÃ© creemos esto? Porque el tramo medio de la curva de tasa fija, volÃ³ y esto tiene lÃ³gica ya que vendiendo dÃ³lares y yendo a finish en el T13F6 -la BONCAP que vence el 13 de febrero prÃ³ximo- por ejemplo, el tipo de cambio que se obtiene, estÃ¡ por encima de la banda superior proyectada. Es decir que, para perder, el dÃ³lar deberÃa superar la banda donde el Banco Central puede intervenir vendiendo los dÃ³lares del FMI >â€œ¿QuÃ© pasÃ³ con el MEP luego del cierre del mercado de futuros y del trade que mencionamos antes? ComenzÃ³ a aflojar y pasÃ³ de $1.372 a $1.357 ¿CÃ³mo sigue la novela? MaÃ±ana serÃ¡ otro dÃa movido ya que sabremos si esta suba fue generada por el trade de la tasa negativa o si hay una mayor demanda genuina por parte del mercado de cambios que no estÃ¡ encontrando oferta. Por cÃ³mo se moviÃ³ la curva pesos, nos inclinamos a pensar que fue algo infligido por el trade la tasa negativaâ€, explicÃ³ Cappella.

Esa puede ser el arma mÃ¡s efectiva porque comienza el pago de sueldos y los gastos de principios de mes hacen que el mercado se vuelva vendedor. Por otra parte, el cierre de ayer de un dÃ³lar recortando ganancias y las tasas en alza despuÃ©s de las 14.00, son un preanuncio de lo que puede ocurrir hoy.

Los dÃ³lares financieros llegaron a tocar $1.377 y luego cerraron a $1.359 lo que representa un aumento de casi $40 (+2,8%) respecto del dÃa anterior. El MEP finalizÃ³ en $1.359 y el contado con liquidaciÃ³n (CCL) $1.358,82. El â€œblueâ€ aumentÃ³ $15 a $1.335, fue el de menor suba.

SegÃºn la consultora F2 de AndrÃ©s Reschini, la suba del dÃ³lar mayorista â€œcausÃ³ inquietud en el mercado que ya comienza a temerse que el pass through (traslado a precios) pueda acelerar. El volumen de operaciones en MLC fue de USD 599 millones, el mayor desde el 15 de julio y aun asÃ el peso terminÃ³ golpeado. La demanda fue voraz y pasÃ³ factura, habrÃ¡ que ver si se trata de cancelaciones de importaciones ante el final del mes. Para agosto serÃ¡ clave que el agro retome el ritmo de liquidaciones luego del adelanto en el final de junio, pero no estÃ¡ claro que esto vaya a sucederâ€.

La soja ayer se negociÃ³ a $370 mil contra $335 mil que se operaba antes de las rebajas de retenciones. Fue el precio mÃ¡s alto desde los anuncios de baja de las retenciones.

La Bolsa fue de mayor a menor, pero pudo terminar la rueda de manera positiva. El S&P Merval de las acciones lÃderes aumentÃ³ 0,55%.

La consultora F2 indicÃ³ que â€œel salto en el FX tuvo su correlato en futuros, aunque estos ajustaron con variaciones menores al spot lo que derivÃ³ en tasas implÃcitas mÃ¡s bajas, lo mismo que ocurriÃ³ con los rendimientos de la curva pesos. El interÃ©s abierto cerrÃ³ el mes en 5.530 millones contra los 3.776 millones de fin de junio. Puede que el BCRA haya cerrado con un short de aproximadamente 4.000 millones y un quebranto del mes que podrÃa rondar los $400.000 millones. Este nÃºmero es irrelevante en tÃ©rminos de emisiÃ³n y ademÃ¡s de ello se fue generando con el correr de los dÃas. Sin embargo, es mÃ¡s potente como seÃ±al el hecho de que la autoridad monetaria haya terminado con pÃ©rdidas. Por ello es importante que el tipo de cambio llegue a controlarse e incluso a descender dado que de prolongarse en el tiempo esta seÃ±al podrÃa indicar que el esquema no es sostenible y las apuestas en contra del peso por parte del mercado podrÃan incrementarseâ€.